照明行业龙头企业 ROE达15% 业绩拐点已来

　　照明龙头企业，业绩稳健增长

　　家居照明龙头，业务版图不断拓展。创始于1996年的欧普照明，是国内最大的家居照明品牌，主要从事家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品的生产研发销售。历史业绩优良，5年内归母净利润2倍增长。横向来看，欧普照明的收入规模居于照明行业首位，近五年营收复合增速为13.3%;归母净利润快速提升，近5年的复合增长率为15.3%，历史业绩优良。

　　作为地产后周期产业，近年来照明行业持续承压。公司积极需求变革，在渠道下沉的同时优化渠道效率。随着国内疫情的控制，线下门店也渐渐开始营业，房地产竣工逐步恢复，2020年3月，房地产竣工面积同比增长1.2%。在住宅竣工利好的背景下，短期之内被压抑的照明需求有望集中释放，预期公司营收重回增长。

　　盈利能力较好，毛利率保持在35%以上。主要因为自主品牌溢价高，产品结构更优和渠道建设完善。公司持续加强渠道布局，目前在可比公司中，线下网点数第一，线上市占率第一，市场份额提升，公司盈利能力更强。

　　家居照明营收占比35%以上，商照业务快速增长。近年来，公司商业照明增速不断加快。根据调研，分产品来看，2019年公司商用产品营收增速为8%。分事业部来看，2019年公司商用事业部营收增速为24%。

　　创始人股权集中，公司决策效率提升。公司第一大股东是中山欧普投资股份有限公司，股权占比46.1%。王耀海和马秀慧夫妇直接持有公司股份36.7%，通过中山欧普投资股份有限公司间接持有公司股份45.5%，合计持有公司股份82.2%，为公司的实际控制人。

　　股权激励充分。面对不同层级的核心管理团队及技术团队，为了保持人员的稳定，减少人才流失风险，欧普建立了充分的股权激励机制。该员工持股平台持有公司股份0.5%。考核目标：复合增速20%。

　　行业外部：格局优化潜力十足，竣工回暖业绩可期

　　照明技术革新，LED渗透率不断提升。照明光源从白炽灯、荧光灯、金属卤化物灯发展到LED照明，照明技术不断实现新突破。2014-2018年，LED渗透率从17%上升到了70%。

　　家居商用照明合计占比过半。受益于LED照明渗透率的提升，LED通用照明市场规模经过了高速发展阶段。近年来商用照明快速发展，份额持续提升，有望成为驱动通用照明市场增长的新的动力。

　　行业中小品牌众多，格局分散。照明行业呈现了充分市场化的竞争，行业内企业众多。在传统照明市场下，由于光源的寿命比较短，在日常使用过程中需要进行替换。这就导致了在传统照明市场下，光源和灯具的分离。由于地理因素等原因，不同地区之间的渠道也一定的壁垒。传统照明市场下，渠道更加分散，因此无法形成更具竞争优势的品牌。

　　展望未来：三大因素推动格局优化

　　随着LED照明渗透率的提升，照明行业产业链由传统光源技术路径转变到了LED半导体电子产业。照明技术的革新以及产业链的切换，带来了新的挑战与机遇，加快了行业格局重塑的节奏。

　　1、照明一体化重塑行业格局。由于LED照明的出现，传统照明巨头技术壁垒因此被削弱，盈利能力持续下行，因此逐步退出了照明市场。那些资金雄厚、技术储备充足以及生产制造具备一定规模的企业将会抢先收获照明产品一体化的红利。

　　2、消费需求变化构建品牌壁垒。消费升级品牌属性凸显。北欧极简风趋势，规模化公司受益。